解读基金：我的投资观与实践（修订版）

再版序

读书很重要，但更重要的是要读那些经过时间检验的书。因为只有时间才能去伪存真，让真正有价值的东西沉淀下来，浮出水面

主要的原因是大部分基金投资者并不理解投资最基本的逻辑。在牛市的中后期匆忙入场的基民缺乏基本的投资常识和基金知识，既不知道该什么时候买、买多少，又不知道什么时候卖，导致自己的账户业绩曲线和基金产品的业绩曲线严重不匹配。该赚的钱没有赚到，该回避的亏损没有回避掉。

巴菲特说，投资就是在“别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪”。在寒冷的冬季学习，春天播种，夏季成长，才能在秋天硕果累累。

向谁求取“基经”

学习借鉴别人的成功经验是迅速提高自己能力的最佳办法之一

模仿大师的经验并不一定适合新基民。

1．咱们该投资吗

看来投资非常有诱惑力。投资，说穿了就是让钱生钱。让钱生钱，这其实是所有富人的生财之道。

投资的风险肯定是有的，但关键是如何在风险和收益中进行平衡。如果我告诉你只要承担很小的风险，如5%或10%的风险，甚至不亏本，而有一个成为百万富翁的机会，你会去做吗？我想绝大多数人都会去做的。

2．什么是开放式基金

什么是基金？简单地说，基金就是把大家的钱收集到一起，由专门的人（基金经理）帮我们去投资证券市场。他提取他的佣金，我们拿我们的收益，他们帮我们理财投资。所以，我们不懂没有关系，我们找懂的人来做，就像一个企业的董事长聘请一个CEO来运转他的公司一样。

我投资在这个市场里，坚信这个投资最终会给我带来回报，达到我的目标。如果你要寻求专业人士的观点和严格的定义，建议你去看看专业书籍，而我则是从一个散户投资者的角度来看待这些问题的。

开放式基金的运行模式是采用一种严格的制衡关系。也就是说，基金资产的管理与保管是分开的，基金公司管理我们的钱的投资运作，而钱一般是托管在银行的。这样，无论是基金公司还是银行倒闭，都不能动用我们的钱，可以说，我们的钱是安全的。

还有一种佣金叫管理费和托管费

实际上，这笔钱才是基金公司真正的生财之道。

是一个平均收益，而且是长期收益。它不像银行利息一样定时发放，也没有人担保这个收益，这就是投资的风险。我还可以告诉你，如果你投资在20年以上，你恐怕就不承担什么风险，本儿基本上是能保住的。在后面的章节中我要详细讲这个问题，这也是一个非常重要的问题。

之所以叫开放式基金，意思是一个基金的总份额是不定的。反正大家都按照当天的净值来计算，买的人多了，基金的规模就大；买的人少了，基金的规模就小。

还要注意一点，开放式基金的购买方式是一种“未知价格”的购买。每种基金的净值都是在当天股票交易市场收盘以后再根据其所持有的证券的市值来计算的，一天就一个值，这个值在北京时间下午3点以后才知道。但你购买基金的时候，如果在下午3点以前提交申请购买单，那你最终购买基金的净值就按下午3点以后计算出来的当天净值来算。如果是下午3点以后提交的购买申请，那就按照第二天的净值来计算。所以，无论你买还是卖，你当时并不知道基金的净值是多少，也就是“未知价格”。为什么要这样做，而不是用一个实时的净值呢？首先，开放式基金的交易模式就是这样规定的；其次，这也可以防止投资者短期套利“炒”基金。

有一件非常有吸引力的事情，目前国家对个人的基金收益是不收税的。所以，如果你要和银行收益进行比较，一定要记住银行利息还要扣除利息税，而基金收益是纯收益。

一般来讲，股票基金风险大、净值波动大，但长期收益也高；债券基金稳定一些，收益也低一些；货币基金几乎没有风险，但收益更低，现阶段一般是每年2%左右的收益。

先学习，先做功课，态度决定一切。

3．态度决定一切

态度决定一切

不但太笼统，关键是他们并没有认真地去做功课，在投资之前没有认认真真地去研究什么是基金，为什么要购买基金

稀里糊涂、懵懵懂懂地就把大把的钞票投入到一个未知的领域，而且还不想花点时间去研究一下。这和闭着眼睛打扑克有什么不一样呢？在任何一个基金论坛上待过一段时间的朋友都可以发现，在那里Charmin综合征恐怕并不罕见啊。

基金投资其实是很简单的事情。如果说需要一些数学知识，恐怕是上初中以前就学过了的，其他的就是概念了。投资不是比智商，而是比谁更理性，而理性的前提就是理解，要理解就得花点时间吧。你无须成为一个投资大师，无须像考大学一样每天学习到深夜。但你得花点时间，至少要花买件衣服的时间吧。

做任何事情都是这样，态度决定一切，投资更是这样。

我始终认为投资最关键的是理念，是投资观，或者说是投资哲学。只有咱们清楚了投资思想，咱们才会有明确的方向，才会实现最终的梦想。

通过这三步，我觉得你就有了一个自己的投资观，就能迈上投资之路。这三步是：确定投资目标、选择优秀基金和掌握投资方法。

第二章 “三步曲”之一：投资目标的确定

投资股票基金要长期。随着时间的推移，高收益带来的高风险会被平滑掉。

1．基金的风险是什么

我认为正确的答案是：短期有风险，而且风险很大；长期则无风险，或者说风险很小。

股票型基金绝对不仅仅是投资某一只股票，而是同时投资在几十只甚至上百只股票上面。这叫分散投资，也称为投资组合

在这种情况下，股票的价格波动很大，尽管长期是上涨的。那怎样才能做到既降低波动又享受长期上涨呢？有一个办法：多买些股票。这只股票涨的时候，那只可能跌；那只涨的时候，这只又可能跌。此消彼长，总投资金额的波动自然就小，而长期的平均收益却不会被抹杀，这就是分散投资

股票之间却不是独立涨跌的，如国家出台一个大政策，所有的股票可能都一起涨或者一起跌。那你再怎么分散投资，也避免不了这种波动，这就是系统风险；开放式基金也无法避免这种波动，而且这种波动会叠加到长期趋势上面。

对这种波动只有用一个办法来平衡——时间。在一个长时间的期限内，这种波动就变得很小，完全被长期的大趋势压制下去了，只是一些小毛刺而已。时间越长，这种“毛刺”的影响就越弱、越不起眼。

我们可以借鉴1925—2002年美国77年股票交易历史。如果1925年我们投资1美元在大公司股票上，到2002年，收益是1775美元。在这77年中，包含了多次股市崩溃，如20世纪30年代的股灾、1986年的“黑色星期一”、2000年的“网络泡沫”，最终的收益依然是1775倍，而同期通货膨胀是10倍。如果你真能投资77年，平均每年收益将达到12.2%，显然大大地赚了一笔。

这就是结论，按美国的股市历史，如果你仅仅进行1年的投资，亏的概率是30%；如果做5年的投资，亏的概率是10%；如果做10年的投资，亏的概率是3%；做20年投资，就不会有亏损。

我认为：短期投资有风险，而且风险很大；长期投资则无风险，或者说风险很小。

风险和收益是共生关系，一定要记住这点，没有高收益低风险的事情。要想降低风险只有增加投资期限，或者买债券基金、货币基金，但这样做收益也低。所以，投资股票基金最好是用养老和子女上大学的钱，咱们有接近或者超过20年的投资周期，就算亏本也不会有多大，这其实也是基金投资的根本目的。

2．拿多少钱来投资

为了避免出现这种惨况，有几种方式可以帮助你配置资产，确定到底该把多少钱用来投资比较合适。

年龄越大越应该保守，年纪越轻越可以进取。年纪大了，禁不起折腾，这也很容易理解。按照这个原则，咱们会发现一个事实，我们投资的策略会随着年龄的增长而变化。年轻的时候，我们的投资风格可以很猛，可以承受很大的风险；而当我们逐渐靠近退休年龄，或者靠近我们投资的目标时，如孩子开始读大学，我们就得适时地将股票基金转换成稳健的债券基金，这样即便赎回时我们碰到的是一个熊市，一个非常不景气的市场，我们依然能保住投资成果。

无论你是用“三分之一法”还是“指头算法”，我都要强调一条：你不能把所有的钱都用来投资。你必须有充足的“应急资金”去应付万一出现的生病、失业等。这样，一旦有急事你也不用临时抛售基金去解燃眉之急。

3．让时间成为朋友

投资开始得越早，最后的收益就越多。或者说投资开始得越早，咱们为了达到同样的收益，付出的成本就越小。而且，两种情况的差距是如此之大，简直是不算不知道，一算吓一跳。

在基金的风险里面，我们已经知道，随着时间的推移，投资的风险越来越小，但短期波动永远都是存在的

在长期收益计算中，有一个简便的“72法则”。如年收益是8%，那么72/8=9，就是说9年，你的资本就可以翻一倍；如果年收益是12%，那么72/12=6，就是说6年可以翻一倍。用72除以收益率，就是资本需要翻番的大约年数。这样，在30年的时间内，如果是12%的收益，就可以翻5番，也就是25等于32倍；如果是年收益8%，30年内可以翻3番多点，还不到10倍。

在长期投资的情况下，很小的收益率变化，会给结果造成巨大的差别。

所以，如果是长时间投资，一定要追求最高的收益；而随着时间的推移，高收益带来的高风险就会被平滑掉。也就是说，在风险和收益的角逐中，时间会帮我们很大的忙。美国77年的股市统计数据表明，大公司的股票增长了1770多倍，而波动幅度更大的小公司的股票却涨了5000多倍。

可见，你投资开始得越早，就越可以承担更多的风险，从而获得更大的收益。不要太厌恶风险，躲避风险最后就只会让你失去非常好的机会。时间会为我们保驾护航，它是我们的朋友。

5．风险心理承受能力测试

虽然时间的延长可以大大降低风险，但在短期内，资产的波动幅度还是很大的。如果咱们跟踪自己的资产情况，会发现有时大赚，有时大亏，就像坐过山车一样，忽上忽下。咱们的心脏能承受得了吗？咱们会不会为这些波动而彻夜不眠，最后神经衰弱？或者是实在承受不了这种颠簸，而放弃投资？这是很可能的，也是很可悲的。所以，咱们必须对自己的心理承受能力有个清楚的了解。

6．结论：选择基金的关键

每个人的情况都不同，投资期不同，心理风险承受能力也不同。投资基金没有放之四海都可以通用的标准模式，而只有适合每个人自己的模式。

你一定要明确自己的投资目标，如果你是为自己准备养老金，也许你还有20～30年的投资期，而且你对投资的风险有足够的了解，心理承受能力也很强，那么，你就可以充分利用长期投资的优势，去寻求最大的收益，同时完全可以承受短期波动对你的心理带来的冲击。这时候，如果投资开放式基金，你就可以大着胆子选择最激进的股票式基金，而且可以选择那些投资中小企业的“中小盘”股票基金，也就是所谓的最激进、风险最大、收益最大的基金。

如果你计划在3～5年后买房子，债券基金可能就是你的投资重点，至少债券和股票基金各占一半。

如果是再短的投资期，恐怕就要选择低风险的债券基金，甚至是货币基金。这样，你的风险很低甚至没有，也就基本能保证在投资期结束的时候你不会亏本。

还要记住一件非常重要的事情：如果你有一个长期的投资计划，却选择一个风险小、收益小的投资方式，这也是非常不对的。就像咱们一辈子把钱存在银行里面而不投资，那肯定是很愚蠢的。

但“涨得快”只是这种基金的一种表现。激进的基金是涨得快，但也跌得快，这是必须明确的事情。激进并不意味着短期收益大，激进其实更意味着波动大、风险大。激进的基金在长时间内才会表现出优势，而不是在短期内，除非你刚好赶上一个上涨波段正在启动。这也就是所谓风险溢价，有风险才有溢价。

波动大、风险大就意味着你需要更高的风险承受能力，不仅仅是财务上的，也包括心理上的。如果你不能很好地评判自己的风险承受能力，只是一味地追求所谓的激进型基金，那很可能会事与愿违。

1．最好的基金评价网站——晨星

中国晨星网站主要面向散户，“专注于帮助个人投资者做出正确的投资决策，通过客观全面的分析和比较，帮助人们确定完整的、合乎个人需求与特点的投资方案”。晨星认为：“个人投资者应当了解投资的过程和原则，在投资组合层面考虑投资策略和行为。因为能否实现适合个人境况和要求的理财目标，是衡量投资成功与否的唯一标准。”

中国晨星每个月的月初都发布一个评级报告，对所有成立时间1年以上的基金分类进行评级，分为五星、四星、三星、两星和一星。五星最高，一星最低。

我们知道收益是和风险挂钩的，高收益的基金意味着高风险。同样收益的基金，风险越小对投资者越具有吸引力

晨星有一套复杂的算法把风险折合成负收益，然后从净收益中扣除，也就是进行风险调整

按照风险调整后的收益对同类的基金进行排序，收益最高的排在前列。排在前10%的基金被授予五星基金，其后22.5%的基金被授予四星基金，再后面35%的基金被授予三星，再再后面的22.5%是两星基金，最后的10%是一星基金

大盘股：累计市值百分比小于或等于70%的股票，即满足Cum-Ratio≤70%。

其中最重要的一句话是：将股票按照其总市值进行降序排列，计算各股票对应的累计市值占全部股票累计总市值的百分比Cum-Ratio。

如果把上面的房子改成股票，第一种就叫价值股，第二种就叫成长股。投资第一种股票的就叫价值投资，投资第二种股票的就叫成长投资。

股票是有销售价格的，但也有其内在的实际价值。如果价格低于价值，也就是股票在“打折”销售，那这种股票就叫价值股，也可以说这是一种“便宜”的股票。不过，咱们可以认为最终股票的价格会回归到股票的价值上去，或者说真实价值将被市场接受，也就是不会永远打折销售，股票价格最终会涨上去的。这就是价值投资的基本思想。

股票实际上代表对企业的拥有权。如果一个企业持续健康发展，利润不断增加，那它的股票价格自然就会涨上去。看准了这种公司的股票去投资，自然就会赚钱，这就是成长投资。

一般来讲，价值投资的风险比成长投资的风险低一些。价值投资是投资在打折的产品上，成长投资是投资在未来的收益上。

对股票的评价根本是看其有没有投资价值，也就是能不能赚钱。无论价值股也好，成长股也好，核心还是看它能不能给我们带来收益

大师的高明之处就是能看到股票背后的东西，基金经理也在做类似的工作，这就是所谓的基本面分析。与之相对应的是股票的技术分析，它更多的是用以前的数据来预测将来的发展。近年来，技术分析好像越来越不时髦了。

价值投资策略比成长投资策略风险小，而投资大盘股比投资小盘股风险小

在整个风格箱中，左上角大盘价值投资型基金风险最小，收益最小；而右下角小盘成长型基金风险最大，收益最大。

广发小盘的激进程度就比广发大盘大，那长期投资可预见的收益也要大。

上述3个部分，是我认为晨星网站中最具有价值和特色的部分，对我们的投资有非常好的指导作用。

充分利用晨星的信息，是一个成熟的投资者常用的手段。

2．优秀基金公司是首选

全部选择五星基金，而且跟着评级来调整持有的基金是一个办法，但不是一个好办法。在基金之间跳来跳去，就像是在买票窗口的队伍中间跳来跳去一样，经常得不到一个令人满意的结果，所以我们必须在选择基金的时候就下足功夫。

我们投资的是独立的基金，但每个基金后面都有一个基金公司。基金表面上是由基金经理来掌控，而实际上每个基金后面都有一个庞大的研究团队，包括决定投资的行业、股票范围的投资决策委员会、投资总监、研究员，他们通过研究给基金经理提供一个用于投资的“股票池”；还有进行风险控制、防止失误的风险控制委员会、督察长、督察稽核部，他们对投资环节进行严格的风险控制和实时监控。而基金经理主要是负责资产配置，构建投资组合。我很喜欢这种形容：如果基金公司像一个足球队，那基金经理是前锋，研究员是中场，而风险控制是后卫。基金公司的总体实力是由各个部分构成的，每个部分都非常重要。

一个基金公司有一只明星基金并不奇怪，但如果所有基金综合情况都比较优秀，那是不是可以说，这个公司的综合实力要比其他公司强呢？根据这一思想，咱们依然采用晨星评级，根据一个公司下属的所有基金的评价等级来对基金公司的总体情况进行一个评判。

上述对基金公司的评价方法也许并不是一个非常科学的办法。例如，有些公司参评的基金很少或者很多，有些公司的基金都集中在一个基金分类里面，而有些公司则覆盖从股票到债券所有类型的基金，另外，晨星评级的“名额”也会让收益相差很小的两只基金分属不同的级别，这些都会在不同的程度上影响某段时期的评级结果。但至少这是一种可行的方法，可以“定量”地看待一个基金公司。

我一直认为，在我国现在的情况下，选择一家好的基金公司甚至比选择一只好基金更重要。综合业绩当然是要考虑的一个重要方面，但基金公司的服务也是我们必须考虑的另外一个方面。我们把自己的资金让基金公司帮我们去投资，首先一条是我们必须相信这家公司会尽心尽力为我们服务，这是最基本也是最核心的要求。在股票选择上的失误，或者在风险控制上的缺憾都会影响我们的收益，但基金公司管理是否规范、可靠，更是我们需要关注的问题

一般来讲，考察一个基金经理的重要指标就是他的从业时间。你千万不要相信一个刚刚毕业的投资专业的博士生会比一个在市场上摸爬滚打了七八年的本科毕业生更会打理你的钱财

投资在很大程度上是由经验来构成的：一个理想的基金经理应该同时具有股市上升（牛市）和股票下降（熊市）的投资经验。一只理想的基金应该是被同一个基金经理运营了较长的时间。也就是说，一个经验丰富的基金经理经营了较长时间的基金是一个好的投资标的，但这种基金在中国的基金业是比较难找的。一是，咱们国家的基金发展历史并不长；二是由于各种原因，基金经理的稳定程度也不够高。

要注意的是，无论在什么基金评级体系里面，基金经理的更迭都不会直接影响基金的评级。这样，如果一个基金经理离任，那你恐怕就要对这个基金加倍小心。新的基金经理是否可以延续老基金经理的投资策略和投资手法就是一个咱们必须关注的问题。

总之，基金公司和基金经理都是我们需要首先关注的对象。

3．资产配置比率：选择基金的核心

选择了一家好的基金公司，下一步自然就是在好的基金公司里面选择适合咱们的“好”基金。

咱们都知道有不同类型的基金，如股票基金、配置基金、债券基金和货币基金之类，也知道这些基金的风险是从高到低排列，长期收益率也是从高到低排列。

股票投资越多，长期收益就越大，波动当然也越大。

通过“投资风险心理承受”测试，你大概知道了你希望的基金是什么样的，所以你必须去了解基金的特性，才能取得风险和收益之间的平衡。

基金的特性主要取决于两个方面：一方面，投资策略，也就是会选择什么样的股票；另一方面，资产配置，也就是一个基金中股票和债券所占的比例

但有一点我们是可以把握的，就是资产配置的问题。资产配置在很大程度上决定了基金的激进程度，而且资产配置是在基金发行公告里面公开披露的，并且是要由基金经理严格遵守的。

基金招募说明书

股票比例越大，风险和收益就越大

也就是在熊市（股票市场下跌）的时候，上投成长先锋也必须保留70%的股票，阿尔法要保留60%的股票，中国优势则只保留30%的股票，其他的资金要么投资债券，要么持有现金。熊市股票下跌，当然持有股票的份额越多，基金净值跌得就越多。所以，上投成长先锋比阿尔法要激进，阿尔法比中国优势要激进。

不同配置的基金，其收益和风险都是不一样的

这是由资产配置决定的，而资产配置比例是在基金招募书中严格规定的，如果要修改也必须先更新基金招募书。基金招募书相当于基金的“宪法”。

4．技术统计资料：选择基金的参考

技术统计资料：选择基金的参考

基金的配置从根本上决定了基金的风格

中国晨星网站有成立1年以上基金的主要数据。晨星除了每月进行星级评定，还给出了这些具体数据，用来供投资者进行参考。事实上，从这些数据里面可以看出比单纯评级更多的东西，只是很少人去看它们，去理解它们的含义。

在基金投资中，我们最应该关心两件事情：收益和风险

但风险怎么量化呢？虽然晨星排行榜上也有风险一栏，但到底两只资产配置基本相同的基金哪只更激进，哪只更稳健呢？如何在收益和风险之间选择平衡呢？是不是有更多的统计数据可以让咱们参考呢？答案也是肯定的。

6个指标：平均回报、标准差、夏普比率、阿尔法系数、贝塔系数和R平方。

标准差是表现基金增长率的波动情况，也就是平均涨跌幅度的变化。标准差越大，说明基金收益的变化越大。显然中国优势波动最大，广发小盘次之，广发聚富最小。波动反映短期风险，显然中国优势短期风险最大，而广发聚富最平稳。

夏普比率是综合了收益和风险的系数，基本上是收益除以风险，数字越大说明收益和风险比越高。夏普比率高，也就是说在收益相同的情况下波动就低；反之，在风险相同的情况下收益就高，也就是高收益低风险

当然，收益小风险也小的基金，很可能夏普比例也高，如债券基金。所以，比较夏普比率一定要在同类基金中进行比较

阿尔法系数代表基金能在多大程度上跑赢整个市场，也就是我们所说的大盘。当然是数值越大越好，也就是说基金的收益能超越市场。比较下来，广发小盘跑得最快。

贝塔系数也能表现基金相对于大盘的波动情况。如果是一个指数基金，那贝塔系数就是1，因为指数基金是完全按照大盘情况来设置的。贝塔系数比1大，说明基金比大盘波动还要大，也就是短期风险比大盘还大；比1小，说明比大盘波动小，风险比大盘小。中国优势波动最大；广发聚富最小，甚至比大盘波动还小，也就是比大盘还平稳

R平方代表基金和大盘的相关性。如果是1，表示和大盘完全相关；如果R平方和1相差很大，贝塔系数就没有什么意义了。

需要再次强调的是：必须要在同类基金中进行比较，也就是相对于同样的资产组合标准。用股票基金和债券基金去比较是没有任何意义的；而且这些系数彼此得到的结论有时候是不统一的，甚至不同基金评估公司算出来的数据都不大一样，但从这些数据中还是可以看出一些眉目来的。

当确定了投资方向和风险承受能力后，当咱们具体想比较几只基金优中选优的时候，如到底是选择中国优势还是选择广发小盘、富国天益和易方达策略的时候，这些指标会给咱们一个很好的参考。不过，咱们国家的基金发展的时间还很短，而这些数据都是统计得来的，可能还不具备太大的代表性和权威性，但至少是个选择基金时的参考

5．别患“净值恐高症”

别患“净值恐高症”

无论持有基金A还是基金B，最后的基金总价值都是1.1万元，都是赚了10%。这两只净值不同的基金，如果投资方式一样，那咱们无论购买哪只基金，它们都会一起涨一起跌。

一样的投资方法，就意味着同样的收益率，也意味着同样的风险。收益只和你的投资总额和单位基金的涨跌比率有关，和净值高低及份额多少没有关系。

但净值增长率基本相同（细微的差别是由管理费不同造成的）。也就是说，这3只基金里面，无论你投资哪支，情况都差不多，而且它们的风险也一样。

净值是由基金的总资产除以基金的总份额得到的

基金公司经营得好坏就是看总资产的增长情况。总资产的增长有两个方面，一个是基金份额的增加，另一个是单位份额价格（也就是基金净值）的提高

所以，基金的风险来自其手中持有个股的风险。股票越多，风险越大，因为股票短期波动幅度是很大的，但这和基金净值绝对值的高低没有关系。

6．要抢购新基金吗

基金的认购费用也比基金成立以后的申购费用要低，如股票基金的认购费是1.2%，而申购费一般是1.5%

新基金认购结束后，一般有少于3个月的“封闭期”，也叫基金“建仓期”。在封闭期，基金公司和基金经理拿着这笔钱就开始按照基金招募书规定的投资策略和基金备案条件逐步投资证券市场，这称为“建仓”过程，也就是把基金的股票“仓库”建立起来。为保证基金顺利建仓，任何人在封闭期内都不能赎回已经认购的基金，也就是不能把钱拿回来。简单地说，新基金的优点是便宜；缺点一是有封闭期，二是没有历史。咱们并不知道这个基金、这个基金经理到底怎么样，当然也不会有晨星评级，不会有任何统计资料可以供我们参考。

为了避免误解，必须先说明：老基金当然是指优秀的老基金，是那些经过封闭期，又经过几个月到半年，甚至一年考验的优秀老基金；而新基金，主要是指开始认购的基金。在认购新基金之前，应该知道点什么呢？肯定是要关注一个优秀的基金公司，也要关注这个公司下面的其他老基金，还要关注新基金的基金经理是谁，也许还要关注这个新基金的投资理念。

所以，必须意识到认购新基金的风险。诚然，可以选择优秀的基金公司、老练的基金经理和非常有说服力的投资策略，但新基金仍然是新基金，在所有东西都没有磨合好之前就匆忙购买，我不认为是好的选择。

新基金有3个月的封闭期。没有人能预料这3个月内市场的行情是什么样的。如果市场是在一个高位或者没有很多理想的、可以投资的对象的时候，基金经理依然不得不建仓去购买股票，这同样是个风险。开放式基金本来是一个流动性非常好的投资对象，可以随时购买、随时卖出，但封闭期就使这一优势在这段时间中荡然无存。定期存款还可以提前支取，最多损失一些利息，但基金封闭后是什么操作都不能执行的。万一咱们有急需，也只能眼睁睁地看着那些钱不能动。

新基金是比老基金便宜，但我觉得为这点收益而冒风险是不值得的。

有人把新基金和股票中的原始股相提并论，这也是很不对的。中国很多人去炒新股，所以把炒新股的概念也转换到新基金上面来，这也是大大的误区。新股很可能在被市场检验前，价格大大低于价值，但新基金完全就不存在这样的机会。

首先，咱们能判断市场是“牛”还是“熊”吗？这本质上变成一个市场预测的问题了。怎么知道市场要变成“牛”或者“熊”？当咱们发现市场已经变化了，恐怕也就来不及了。换句话说，如果咱们真能预测到市场变“熊”，那当然是什么股票基金都不买，持有现金是最好的方法。等到市场到了最低点，再进入。不过这只是个梦想而已。据说广发有10万投资人，2005年在最低点那天申购基金的只有3人。咱们会是这十万分之三的人吗？

如果说“牛市买激进基金，熊市买稳健基金”，我想可能更合理。基金之所以激进就是因为股票仓位高，之所以稳健就是因为股票仓位低。

如果你“确信”股市会上涨，那可以考虑购买激进的股票基金；如果股市会下跌，持币观望吧，或者也可以买可转换的债券基金。如果你把握不住，买个稳健的老基金也许比新基金还好。“抗跌”不“抗跌”，和基金新旧没有关系，只和基金的风格、仓位有关系。

（1）滞涨期。基金的资金募集到位后，基金经理必须选择合适的时机建仓，即买入股票并使其达到基金合同规定的比例范围。由于基金的资金量大，因此建仓通常需要一定的时间，一般完成建仓的时间为3～6个月。这个时期，由于基金持有的股票比例不高，遇到市场上涨，基金的净值通常不会立即上涨或者上涨幅度不如大盘快。遇到市场下跌时，基金的净值通常微幅下跌或较大盘表现更加平稳。如广发策略优选基金在5月至8月期间，净值在1元上下波动，就呈现这个特点。

（2）上涨期。在3～6个月的基金建仓结束后，基金经理精心挑选的股票组合基本完成，整个基金的风格会逐渐固定。如果市场行情上涨，同时被基金经理选中的股票成为市场热点，出现较大幅度的上涨，基金净值自然水涨船高。优秀基金的净值上涨较大盘快，下跌时较大盘慢。如广发策略优选基金在9月底之后逐渐进入本阶段。

“一只新基金通常成立半年以后才渐入佳境。客户投资新基金之后应稳定地持有半年以上，才能最大限度地分享基金经理的投资能力和基金上涨期的收益”。

这是广发基金得出的结论，要大家对新基金有足够的耐心，至少持有半年以上。

既然数据也表明滞涨期达3～6个月，那我们何不等3～6个月再购买新基金。这时候新基金一切都安排就绪，准备大幅度上涨，岂不是最好的进入时期？

购买基金，不在于基金的新旧，本质上还是在于这个基金的投资风格是不是符合你的需求。当咱们需要一只激进的基金的时候，就一定要选择一只股票基金。认购新基金也好，申购老基金也好，目标都是在股票基金的范围内。千万不要因为一只基金是新发行的，就投入大量的资金，这种事情风险太大。单纯的“喜新厌旧”肯定不是好的选择。

7．基金的拆分和复制

我们知道，资产总值是基金净值乘以基金份额，基金净值降低1.6倍，基金份额增加1.6倍，结果还是一样的，也就是基金拆分并没有改变基金原来持有人的总资产。但是，基金净值从1.6元降到1元，一下“便宜”了很多。

其实，基金拆分对原来的基金持有人并没有特别的意义。按照前面对“净值恐高症”的分析，净值的高低也没有任何的意义。如果不考虑基金拆分后的新申购，那基金拆分完全是“换汤不换药”，也有网友将其形容为是“朝三暮四”还是“朝四暮三”的问题。

分析其原因，大概是：新基金都有一个建仓期，从8月初开始，大盘一直持续上扬。复制基金就没有机会在低点建仓，但在建仓期又没有办法享受到牛市的优点，因为它们的股票仓位太低，所以就落后于1号基金。但南方稳健成长2号刚好是在一个大的下跌趋势中发行，而那个时候南方稳健成长1号却在一个高位，这样，2号就得益于这次下跌，结果就是收益率好于母体基金。

之所以旧基金要“关门”（停止对新用户申购），是因为基金的总资产太大，基金经理已经不好操作了，所以暂时“关门”

8．让人头痛的“巨额分红”

大家知道分红后，净值会降低，而降低的幅度就是一份基金分红的数额。本来，正常的分红是没有什么疑问的，但现在市场上确有大量我认为非正常的分红。

它们充分利用分红可以降低净值的这个特性

例如，原来1.6元净值的基金，分红掉0.6元，净值就回到了1元。这样做的根本目的是为了“净值归一”，让那些“恐高”的投资者购买它们的基金。这个道理和基金分拆、基金复制异曲同工，就是为了扩大基金的申购规模。

由于“净值归一”，会有大量新资金的进入，这样在分红后一个较长的时间内，基金的仓位会很低，几乎和一个新基金的情况差不多。这样，这只经过巨额分红的基金还必须经历类似新基金的滞涨期后才能过渡到上涨期，而且基金经理面对突然膨胀的规模，是否应对得当也是一个令人担心的问题。也就是说，原来成熟的老基金的优势几乎全部丧失。

当然，由于市场的不可预见性，也许巨额分红后，市场突然大跌，那在这种情况下，这种巨额分红反而会保护投资人。可咱们必须看清这种巨额分红的根本目的是什么

们持有一个基金，好不容易坚持2年到可以免费赎回时，结果赶上一个大分红，可能一大半资产的持有期就归零了，又得支付0.5%的赎回费。分红是把左口袋的钱放到右口袋，看来巨额分红也是这样。钱放到右口袋里面以后性质就变化了，以前的历史统统不算了，也就享受不到那些长期持有的优惠！

9．独特的指数基金

美国出版的有关基金投资的书，一般都会推荐初出茅庐的投资者购买指数基金

第一，指数基金一般都有非常好的分散投资效果

第二，由于是完全模拟指数，指数怎么变更，基金就怎么变更，所以它是一个被动基金。因此就和基金经理对市场的判断没有关系，也就不用关心谁是基金经理，而且业绩和基金规模没有联系。

第三，由于指数的编制都相对稳定，因此股票的买入卖出都不频繁，这就大大节省了交易成本，也大大降低了管理费用

第四，这个和市场的规律非常有关系。那就是所谓市场是不是有效的，或者说市场是不是对的。这个概念有点复杂，简单的结论就是如果市场是有效的、对的，你就不能指望任何一个基金经理可以长时间地超越大盘。也就是说，长期投资，指数基金其实是最佳的选择

都是从不同角度反映中国证券市场的概貌和运行状况。而且，由于这些指数所含有的“成份股”有限，所以给基金的指数化投资带来了便利。也就是说，如果基金按照指数的编制方式购买“一篮子”股票，那这些指数的涨跌就直接影响到指数基金的涨

也就是说，一个主动型的基金未必比一个被动性的基金收益好，那何苦不选择一个“便宜”的指数基金呢？

在严格控制与目标指数偏离风险的前提下，力争获得超越指数的投资收益，追求长期资本增值。”也就是说，它们希望超越指数的收益，包含了某些主动投资的部分。

不过，还有一种投资指数的方式，那就是通过ETF来投资指数基金。

这是一种在二级市场交易的基金品种，是按照相应指数的“一篮子”指数股票集合，在证券交易市场上可以像股票一样随时买入卖出。ETF的申购费用和管理费不仅比一般的基金低，比许多的指数基金也低。ETF的主要缺点在于它像股票一样，买卖的时候必须缴纳交易费，而且买卖得越频繁，交易的费用相应也越高，所以ETF更应该长期持有

10．面向海外的QDII

简单说就是咱们把人民币交给基金公司，基金公司把它们换成外币去投资海外市场，收益再折合成人民币还给咱们。

所以，我对QDII基金有两点看法：第一，不要对收益预期太高。

我认为投资海外市场最重要的目的是平衡风险，是一种战略投资。中国股市这样3位数的收益率是不会长期下去的，高收益也意味着高风险、高波动。投资海外市场是平衡风险的办法之一

11．FOF和“生命周期”基金

一般基金是投资股票或者债券的，而FOF则只投资基金，实际上是一个基金投资组合，即基金中的基金

那么，基金公司的FOF有什么好处呢？基金公司的FOF的最大获益者是小额投资者。

如果基金公司建立一个FOF，它的最低限额也是1000元，那么你可以花较少的钱享受多个基金的收益。

不过，如果你不是一个很小的投资者，你就没有必要去投资一个FOF。自己的FOF反而更灵活、更便宜。

因为我觉得我们早就有自己的FOF基金了。

说穿了，FOF就是基金的组合。我们每个人自己的基金组合就是一个FOF，而这个FOF的净值就是“1+累计收益率”

原来咱们自己就是FOF基金经理啊。

生命周期基金也是舶来品，英文是“Life Cycle”。这实际上是为长期投资做准备的一种基金。首先，从基金的名称上就可以看到两个数字——2016和2020，这实际讲的是年份，也叫目标时间。也就是说，这两只基金是为2016年或者2020年使用的资金而做准备的投资基金。如咱们2016年要退休，要开始养老生活，那就可以投资2016生命周期基金。

基金是一个长期投资，无论是养老还是孩子的教育，最终要有一个使用这些投资的时间。而按照风险控制的观念，越接近投资期结束，咱们的投资就应该越平稳。也就是说，整个投资的股票比例要下降，债券等固定收益类资产要增加。一个办法是咱们自己控制这个过程，一个办法是由基金公司来帮咱们做这种调节。

一定要记住，“生命周期”基金是一种有特定对象的基金。

12．分散投资：建立自己的组合

前面几节都是讨论独立的基金。事实上，更多的人是同时持有几只基金，建立一个投资组合。为什么？因为他们在寻求分散投资。

分散投资核心要考虑3个因素：相关性、收益和波动。两个完全不相关的投资对象组合到一起，就会大大降低短期波动，但也会平均长期收益。分散投资的目的是进行风险控制，而风险控制是投资中最重要的一环。长期投资可以从时间上平滑短期风险，而分散投资则可以从“空间”上削减波动。把分散投资和长期投资结合到一起，肯定是最好的结果。

不同类型的基金在不同情况、不同时间的表现是不一样的。这是因为基金公司和基金经理对市场的研究是不同的，他们对哪些资产具有投资价值的判断也是不一样的。但市场是非常奇妙的，谁都不能确定在特定的时间，哪些投资会有好的表现，而哪些会有差的表现。

显然，如果咱们只集中投资一只基金，那收益就必然跟着基金经理对市场的判断而上下起伏。虽然经过漫长的时期，咱们的投资依然可以享受市场整体上涨的格局，但在短期，必然波动较大，也就是风险很大。基金本身就是投资一篮子股票或者其他证券，已经是一种非常好的分散投资，但依然受到基金固有风格和基金经理对形势判断的影响。不过，如果咱们也在不同的基金之间进行分散投资，就会更有效地削弱基金自己的“个性”，从而降低整个投资的短期波动，专注地享受长期投资带来的成长效应。也就是说，在一个特定的时期内，咱们持有的基金，有的在涨，有的在跌；但平均下来，涨跌相抵，总投资就自然平稳了很多。可以做一个极端的想象，如果持有两只基金，一只涨的时候刚好另外一只跌。虽然两只基金单独看都短期波动很大，但两个相加，涨跌相抵，最后反而是一条直线。

开放式基金分3大类：主要投资股票市场的股票基金、主要投资债券市场的债券基金和货币基金。股票市场、债券市场和货币市场相对来说是独立的。也就是说，在股票市场上涨的时候，债券市场不会跟着上涨；反之，亦然。因为它们之间没有关系。那这3种基金就是一个比较好的分散投资对象。它们彼此不相关，有涨有跌，当然短期波动就会削弱。然而咱们也可以看到，这3种基金的长期收益率是不一样的。股票基金收益好，波动大；货币基金波动小，但收益也小。那如果把这3种基金做一个组合，虽然降低了短期波动，但也会降低长期的总收益。短期波动和长期收益永远都是共生的关系，咱们降低了短期风险，就势必影响长期收益。要追求最大的长期收益，咱们就不得不忍受短期的震荡。

在股票基金中也可以做一定的分散投资。从晨星风格箱中，可以看到不同的基金风格是不一样的。有的是大盘价值型，有的是小盘成长型，有的是大盘平衡型。在这些风格不同的基金中进行分散投资也是一个可行的方案。咱们可以选择一只大盘基金，再同时选择一只小盘基金。大盘基金相对稳健，而小盘基金相对激进。在成长型基金和价值型基金之间也同样可以采取这种平衡。不过，我国的股票市场还很不成熟，严格区分成长股票、价值股票非常困难，甚至大盘和小盘股票的区分也有定义上的不同。但至少这是一个可以考虑的问题。

投资者更应该把分散投资的理论放宽到基金投资以外的领域。证券是一种投资，房地产也是一种投资，还有古董、字画、黄金，甚至邮票等，而且这些投资之间有非常好的不相关性。股票的涨跌几乎对房地产市场没有影响，而古董市场的起伏和黄金市场也没有关系，这些东西其实就是非常理想的分散投资对象。

那如何确定各种投资在组合里面的比例呢？首先，必须说世界上没有一种放之四海而皆准的资产组合方式，即便是在股票基金、债券基金和货币基金之间也没有这种通用组合。原因很简单，投资完全是个人的事情，是完全和每个人自己的心理状态、个人情况密切联系的东西。如果你有非常长的投资期限和巨大的心理风险承受能力，那你的组合就可以由一些波动很大的品种来组合而成；如果我5年以后就要用这笔钱，而且很厌恶风险，那我必然选择一些波动小的投资品种。如果是一个中间状态，那通过分散投资更可以得到一个完全和自己匹配的投资组合。

更要注意的是：咱们必须把投资组合作为一个整体来看待，而绝对不能把组合中的每项投资割裂来看，就像我们会把一只基金作为一个整体而不是一堆独立的股票来看待一样。在建立投资组合的时候，咱们一定不要像去自助餐厅一样，东挑一盘，西舀一勺，觉得哪个好吃就拣哪个。投资组合一定要像做满汉全席一样，第一道上什么，第二道上什么，最后的又是什么，要讲究条理性。组合里面的每项投资都有它的角色和分工，都有其存在的意义。这样的投资组合才是好组合。在看待组合的时候，咱们最要关心的是组合的总体收益和总体风险是不是适合自己，是不是在能承受的最大风险范围内给了咱们最大的回报。一定要注意咱们关心的是投资组合的总体，而不是个体内容。这往往是新手容易犯的错误。

还有独立投资之间的相关性。也就是说，他把分散投资原来考虑的两维因素，上升到了三维空间。

投资组合理论强调的是要投资在独立的、不相关的领域里面，而不是简简单单地购买“一篮子”证券来分散投资

所以，一个组合你不能要求它永远都有正收益。当然，如果我们能把投资分散到完全不相关的领域，如证券、房地产、黄金等，那总体的效果会更好。

组合投资影响的主要是短期波动，而长期的收益一样可以保证。这样，收益和风险比就加大了，也就是夏普比率加大了。这不是很好的事情吗？短期的波动是任何人都不喜欢的。

散投资是无知者的自我保护法，但对于那些明白自己在干什么的人来说，分散投资是没什么意义的”。

另外一种需要分散风险的特殊情况是，当投资人并没有对任何单一产业特别熟悉，不过他却对美国整体产业前景有信心，则这类投资人应该分散持有许多公司的股份，同时将买入期间隔开，例如，透过定期投资指数基金，一个什么都不懂的投资人通常都能打败大部分的专业经理人。很奇怪的是，当“愚昧”的金钱承认了自己的局限后，它就不再“愚昧”了。

另外，若你是学有专长（know-something）的投资人，能够了解产业经济的话，应该就能够找出5～10家股价合理并享有长期竞争优势的公司，此时一般分散风险的理论对你来说就一点意义也没有。要是那样做，反而会伤害到你的投资成果并增加你的风险。我实在不了解那些投资人为什么要把钱投入他排名第20的股票上，而不是把钱集中在排名最前面，最熟悉了解同时风险最小，获利可能最大的投资上。或许这就是先知梅·韦斯特所说的，“好事物越多，就越完美”。

从第二段中可以更清楚地看到，对于非专业人士，分散投资是巴老推荐的方法，也就是用不“愚昧”的方式去赚取所谓的“愚昧”的金钱。

第三段，巴老最推崇的集中投资方式其实是对专业投资人说的，是对那些真正能看清市场和股票的投资家或者投资大师说的。

好的，你我是投资专业人士吗？你我是大师吗？如果答案是否定的，那我们该遵从巴老的哪条建议呢？

13．我理想的资产组合

第一步，资产的组合。也就是这个投资方向的组合，包括自己储蓄和投资的比例，以及投资中股票和债券的比例。当然还可以考虑各种投资，如黄金、古董、房地产之间的投资比例。如果单说基金投资，那核心在股票基金和债券基金的比例选择上。这取决于咱们的投资期和风险承受能力，而到底是一个激进的投资者还是一个稳健的投资者，通过这两个方面就基本可以确定。这是首先要确定的一个比例，这个比例就是核心投资策略。其次要根据这个比例配置股票基金和债券基金的比例。

第二步，大盘基金和小盘基金的配置。大盘基金肯定是我们的重点，道理也很简单，因为大盘股票对市场的影响是最大的，而小盘基金却是一个很活跃的部分。

我认为小盘基金本身有特殊的意义。

小盘和大盘的相关性较低

所以小盘基金首先是需要在战略上进行考虑的项目。

第二，小盘基金短期波动比大盘基金大，长期收益也会比大盘基金高。这就是所谓的小盘的风险溢价。按照美国股市的历史，长期平均下来，小盘比大盘的收益大约高1%。如果按照大盘收益平均12%，小盘约13%来估计的话，在伟大的复利的作用下，20年后大盘可以翻9.6倍，而小盘却能翻11.5倍。这就是小盘基金吸引我的另外一个原因，当然代价是要承受短期内很高的波动。对于可以承受高风险的长期投资者来说，小盘基金是很有魅力的品种。

大盘和小盘要有一个合理的配置。我个人认为，除非你是一个非常极端的激进投资者，小盘的比例不应该大于核心配置的30%。当然小盘不是必需的，如果你是一个偏稳健的投资人，可以完全放弃中小盘。

第三步，价值和成长的配置。理论上一个组合的核心最好是价值和成长的平衡。那哪些是价值型或者成长型基金呢？老实说，这个非常难区别，也许只有很专业的人士才能区分。这也是晨星风格箱的工作。

因此，我更倾向于在大盘基金中大概区分偏蓝筹、平衡和远蓝筹3种形式来代替价值型、平衡型和成长型。因为一般来讲，蓝筹是低市盈率的，比较具有“价值”；而远蓝筹是高市盈率股票，较具有“成长性”。经过2006年底的蓝筹股大涨，蓝筹股是不是有“价值”也不好说了。用价值和成长来评估，实在不是个人能做到的事情。

这样的组合，无论板块如何轮动都会受益，显然这是一种平均效应、一种分散投资、一种均衡收益。它分散了风险，同时也平衡了短期收益。但对于长期投资者来说，咱们看重的是长期趋势，短期波动其实是咱们不喜欢的东西。通过资产配置，咱们就可以尽量平稳地前进。

能预测市场吗？如果不能，就分散投资。能知道哪个基金会独领风骚，不犯错误吗？如果不能，那也分散投资。能跟踪到热点吗？如果不能，还是分散投资。

巴菲特说的“相比做出非凡的决策，投资更重要的是避免愚蠢的决定”，我想就更能理解平衡资产组合的意义了。

14．“核心式”投资组合和“再平衡”

实际上我是采用了一种叫“核心式”的基金组合手段。也就是围绕一个核心来构建自己的资产组合，尤其是拥有3只以上的基金时。

投资组合中的核心实际上是用来保证咱们最终投资目标实现的核心部分。理论上它应该是一个相对稳定的、可靠的，甚至会让咱们感到无聊的部分。它不大会暴跌暴涨，也不会是一个“黑马”或者“新星”，它更多的是扮演一个“老黄牛”的角色，默默地拉着投资组合稳步前进。

如果可能，这个核心应该占你资产总额的70%～80%，至少也在50%以上。

最好的核心基金，理论上是一个大盘基金，而且应该是一个价值和成长平衡型的基金，也就是在晨星投资风格箱中第一行的中间格。如果按照投资策略，上投阿尔法基金倒是符合这一标准，所谓的“哑铃型”投资方式——平衡价值型股票和成长型股票

如对我而言，我有较高的风险承受能力（风险承受能力90多分），还有20多年的投资期，而且并没有把老本都投资在基金上，所以倾向于一个激进的投资组合，当然也就会选择一个激进的组合核心。因此，在我的核心里面，不但有上投阿尔法基金，而且有上投中国优势和广发小盘，它是一个大盘和小盘的结合，而且偏成长类的基金组合。短期风险大，长期收益也大。

除了核心部分，还有20%～30%甚至更多的部分是非核心部分。在非核心部分，完全可以发挥你的想象，去尝试各种基金。如果你有一个稳健的核心，就可以尝试很高风险的其他基金，如上投先锋基金、国际配置QDII、行业基金，或者任何你看好的“黑马”“新星”作为你的非核心部分。甚至，你可以选择一些股票作为非核心部分。

不指望非核心部分是一个稳定的部分，它是一个动态的高波动、高风险，也许是高收益，也可能是高亏损的部分。它是一个你投资组合中活跃的、激动人心的部分。如果你对你自己的判断充分信任，也许在非核心部分，你还可以去追逐一下波段，看看到底能给你带来多大收益。如果你无法摆脱“净值恐高症”，核心部分是一个低净值的基金，也许你可以试一试在非核心部分放点高净值的基金。有人也把核心部分称为投资的“策略”部分，而把非核心部分称为“可操作”或者“娱乐”部分。

如制定了自己的股票和债券的配置比例是7∶3。一年以后，股票涨得快，债券涨得慢，比例变成8∶2了，怎么办？这时候要卖掉股票，买成债券。如果再过一年，遇到熊市，股票大跌，比例变成了6∶4，这时就要卖掉债券，买入股票，使比例回到7∶3。这就是再平衡。

再平衡是很蹊跷的事情。从表面上看，你是卖掉一个上涨快的优良资产，买入一个下跌或者跑得慢的不良资产，但实际上这是一个“高抛低吸”的过程，是一种通过纪律性投资来进行卖高买低的过程，这符合市场是轮动的这一概念。更重要的是，再平衡能保持资产组合的稳定性，也就是风险和收益的平衡。有人用历史数据做过归算，再平衡的综合效益要远远高于不做再平衡的收益。一般一年到一年半才做一次再平衡，而再平衡也仅仅是一个微调过程，只是为了让组合不要偏离自己制定的目标。

15．怎样读基金招募书

八、基金的投资

要全部认认真真地看完，估计是不大可能的事情。在上述内容中，我们需要关心的只有很少的部分，也就是第八章：基金的投资。

（一）投资目标（二）投资理念（三）投资范围

前3节非常重要，是要仔细看的。

上述3节清楚地陈述了上投阿尔法的投资方向和资产组合情况。资产组合尤其重要，通过这个就知道了这个基金股票和债券的比例，也就是投资激进程度。股票越多，风格越激进。

另外在第十二章基金的收益与分配中，有对分红的解释，其中最重要的是分红次数和数量，对于上投阿尔法而言，“本基金收益每年最多分配4次，每次基金收益分配比例不低于可分配收益的60%”。这里的次数和比例对于不同的基金是不一样的，如广发小盘最多6次，最少1次，比例是100%。

招募书的重点也就这些，当然其他的不能说没有意义。说老实话，招募书我也没有读过几篇。

16．三个参考组合

按照我的思路，在这里建立了3个投资组合供大家参考。必须要说明的是，这仅仅是一个参考组合，并不是推荐，也不具备指导意义（据此入市，风险自担）。这些组合应该说只是组合的核心部分，而非核心部分你可以尽情地自由选择。而且，由于对上投摩根基金公司和广发基金比较偏爱，也就仅仅选择这两家公司的基金为候选。

如果你是一个长期投资者，如离退休还有20年，而且对短期风险和长期收益之间的关系也有深刻理解，那就可以建立一个非常激进的投资组合。

如果是一个中期投资者，如有10年左右的投资期，风险承受能力虽不是最强，但也不弱，那就可以建立一个成长型组合

这个组合里面有大约25%的债券，所以会比激进型组合要平稳点，但长期收益也会低些。

如果投资期限在3～5年，而且心理承受能力一般，就可以建立一个平稳点的组合，例如：

在这个组合里面，债券的比例就更大了。当然运行起来就更平稳，但长期收益也更低。

必须要强调的是，所谓激进、成长和平稳，都是相对于较长的周期而言。短期内，很可能平稳组合的收益比激进组合的收益还要大，也可能激进组合比平稳组合波动还小，这些都有可能。

如果定下这些比例，就可以在一年以后做再平衡，并且始终保持这种比例。这样就保证了长期的风险控制和总体收益。

第四章 “三步曲”之三：操作方法的实施

年终奖可以一次性或在较短时间内投入市场，每个月工资的结余部分可以采用定投的方式。

一旦购买到满意的基金，最合适的持有方式是长期持有。

1．去哪里购买基金

购买开放式基金最常见的渠道有两个：①到银行去购买由银行代销的基金；②通过互联网，采用网上直销的办法从基金公司直接购买。这两个方式各有各的好处。

3．选择前端还是后端收费

在申购基金的时候，都会涉及一个问题，就是如何支付申购费用，是选择前端收费还是选择后端收费？要说明的是并不是所有的基金都能提供申购费的后端付费方式，但如果有这种选择的时候，是必须要考虑的。

后端收费模式（在购买基金时可以先不用支付认购费或申购费，而在赎回时支付。基金持有年限越长，费率越低，直至为零）

首先要说明一点，无论前端收费还是后端收费都是针对申购费来说的，即便是后端收费也是要再交赎回费的

显然，如果持有2年以上，收益在10%的时候，后端收费就有优势了。基金持有的时间越长，后端收费越有优势。

4．红利再投资：分红方式的首选

红利再投资：分红方式的首选

一般来讲，开放式基金每隔一段时间都会进行分红，也就是给基金持有人返还一些资金。

分红是基金公司给咱们的奖金还是红包？实际上都不是。分红不过是把本来就是咱们的钱又还给了我们自己，不过是把咱们左口袋里面的钱放到右口袋里面而已。难道就为这咱们还得表示感谢不成？

红利本来就是咱们自己的钱，基金公司是用咱们自己的钱来给咱们发红包。其实再想想，除了赎回费，分红和自己主动赎回又有多大区别？

只有当咱们最终的投资目标达到，真正撤出市场的时候，才可能真正地“安”，否则永远没有什么落袋为安。

只有金盆洗手之日，才是落袋为安之时。只有金盆洗手，才能真正把浮赢转换为实赢啊。

5．千万不要波段操作和预测市场

在市场的低点买入，再在下一个高点卖掉，然后又在下一个低点买入，在另外一个高点卖出，长此以往，这就是所谓的波段操作。波段操作的拥护者认为这是一个获得“超额收益”的好办法，因为这不仅可以享受市场长期上涨的趋势，而且还可以在短期内，因成功捕捉市场的脉搏而快速致富。高抛低吸，其实这样做倒是很符合市场的原则，但问题是咱们能号准这个脉吗？

这就是所谓的市场的不可预知性！

虽然在股票市场上也有很多“技术”派理论试图从市场过去的数据推断出未来的情况，但现代市场理论已经完全证明了市场是没有规律可循的，也就是说市场是完全不可预测的，任何预测市场的方法都是徒劳无功的。这一点非常重要。

无论是理论家还是投资大师们都明确表示：不要去预测市场，因为市场是不可以预测的。

显然，波段操作是基于对市场的预测。因为你得判断市场是否已经在一个高点，那你就要卖出；如果判断市场已经到了最低点，那你就得买入。只有这样才能获得所谓“超额收益”。但经常是你判断的高点并不是真正的高点，低点也不是真正的低点。当你在一个自认为的“高点”卖出后，市场却继续走高，结果你就处于一种所谓“踏空”的状态；而在“低点”买入以后，市场继续下跌，结果“被套”。由于是希望追逐波段，这种“踏空”或者“被套”的压力将完全打破计划，最终的结果是在一个“高点”卖出后，在更高的地方又买入，因为怕踏空；或者是在一个“低点”买入后，在更低的位置又卖出，因为怕“被套”，结果损失巨大。

投资大师们的建议是不要做任何的波段操作，不要预测市场是在高还是在低。也许做一两次波段操作会成功，这不奇怪。但市场分析家们通过对历史数据的分析证明了，除非你有70%以上的概率能对市场做出正确判断，可谁有如此高的判断能力呢？这是不可能的。所以，波段操作还不如长期持有。

但波段操作的诱惑实在是太大了，那些波段操作成功的人的得意也实在让人们眼红。波段操作好像又是那么容易实现，放着钱不拿，岂不是太愚蠢？这就是贪婪。

一定要放弃波段操作的想法。投资大师没有一个是波段高手，而炒股炒砸者多是玩波段的。大家都知道市场是不可以预测的，可还有那么多人不信，还有那么多人要去试验，还有那么多人相信预测，可见贪婪的力量有多大。

市场是由贪婪和恐惧来推动的。而波段操作就是贪婪和恐惧最好的体现，这两种情绪的交叉最终会导致你的心态完全失衡，但心态却是投资中最重要的东西。

投资主要是在于避免做出愚蠢的决策，而不是在于做出几个非凡的英明决定。这就是说，投资最大的敌人是自己犯的错误

散户投资，就是一种“输家的游戏”。不要做梦靠自己的判断去战胜大盘，去获得超额的收益，如预测市场、波段操作等。咱们要做的只是不被大盘落下，不犯错误。实际上，连巴菲特都不去做“非凡的决策”，何况我们呢？

“波段操作是邪恶的观念，想都不要去想！”

6．各领风骚的一次性投资和定投技术

我建议采用分步进入市场的办法，可以把这笔投资分成几份，在不同的时期投入市场。这也许不是一个最好的方式，但也不会是一个最差的方式。当然，在投资过程中，一旦你发现市场有较大变化，也可以加快投资的步调。

定投的标准说法是定时定额投资。

长期平均下来，得到的是一个平均的投入成本，也就平滑掉了市场短期的波动。

定投得到的是一个平均的状况，就是定投这段时间的平均效应。最后的买入成本不会是最高的，也不会是最低的。用我自己的话来说，就是“不求有功，但求无过；不求最佳，但求平均”，这其实也符合“输家的游戏”的思想。

定投是一个非常好的方式，也是一个我非常热衷的方式，而且定投是牛市、熊市都可以采用的方式。

如果咱们手边有10万元要投资，结果却把这10万元分成了100份，定投8年，想想那也是非常可笑的。要知道市场是长期向上的，如果有条件，越早进入市场越好；如果没有条件一步到位，定投就是非常理想的投资方式。

中国的股票市场变化非常大，尤其是经历了2001—2005年熊市的朋友，对长期投资难以接受。但假设有一个指数型基金跟踪上证指数，那么，如果在1990年上证指数是100点的时候投入了10万元，到2006年9月上证指数到1800点的时候，总资产就变成了180万元。

同样可以看到，虽然总资本都是10万元，但结果却有很大区别，这同样说明了一次性投资和定投的区别。

把一次性投资和定投结合起来使用是最好的方式。当年终发了奖金，可以一次性或者在较短的时间内投入市场，而每个月的结余就可以采用定投的方式积少成多。

7．长期持有策略是制胜的法宝

实际上，基金最合适的持有方式是长期持有。也就是说，当咱们精心选定一些基金以后，要尽可能长时间地持有它们，而不会因为一些暂时的因素抛弃它们。

经常可以遇到这样的朋友，他们抱怨自己持有的基金跑得慢，落后于某只基金。于是就抛弃原来的基金，转换到那个跑得快的基金上去。过了一段时间以后，又发现这只基金慢了，结果再换到另外一只上面。换来换去，钱没有赚到，申购费和赎回费倒是交了很多。更可气的是，好像一赎回哪只基金，哪只基金就开始涨；一申购哪只基金，哪只基金就不动。

大多数人都知道，保留在一个队伍中一直排下去可能是最好的办法，而那种跳来跳去的方式是非常糟糕的。

“保留在一个队伍中一直排下去”，就是基金投资的长期持有策略。

别爱上基金，别用感情替代了理智。它对咱们好，咱们才对它好。它耍咱们，咱们根本不用理它。长期投资可不是在一棵树上吊死啊。可以爱投资，但别爱上某只基金。

在所有的论坛上，几乎都在讨论：什么样的基金好？现在的时机是买还是卖？

仔细想想，是不是都是这些问题：选基和选时？或者说如何选得好，如何买得巧？甚至还很容易把技术派和选时，把基本面派和选基挂上钩。选得好，选到一个明星基，一个未来的五星，那是多么爽的事情；而买得巧，把握住一个回调的低点，大大加仓一把那又是多让人振奋啊。

不过，我现在越来越感觉到选基和选时都不是最关键的事情。选得好买得巧，不如守得住。

回想一下2006—2007年的行情，如果在早期随便什么时候进入，而且随便构建一个不是太糟糕的组合，坚持到现在的收益翻几番不是太大的问题吧。但事实却不是这样，真正能翻几番的人能有几个呢？大部分人是做不到的。原因只有一个，守不住。

现金为王，可是现金不会产生收益。买入基金才是第一步，卖出的价格才决定最后的收益。在买入和卖出之间就是守！常言说：“会买的只是徒弟，会卖的才是师傅。”但我觉得，能劝住咱们守住不动的则是大师。咱们往往会面对太多的诱惑、贪婪和恐惧。投资是对咱们自己人性的考量，而咱们的人性说到底是有弱点的。选得好、买得巧，也许都可以通过某种技巧、某种工具、某种帮助来实现，即便不能实现，也有参考。可守得住就只有靠你自己了。我守不住的时候，最常用的办法就是去看大师的书，所以才有“劝住咱们守住不动的则是大师”的感想。

在牛市中，再怎么样，守也好守。以前我最佩服的人是能在1000点买入A股的人，后来我佩服的是从2000点先守到1000点，再守到6000点的人。在熊市买入需要的是勇气，而从熊守到牛的人却是需要毅力、耐心和信心的。

8．什么时候赎回基金

对于长期投资者而言，在两种情况下可能会进行基金赎回的操作：①这只基金不再符合自己的投资策略；②自己的投资目标已经达到。

投资组合是根据投资策略制定的。投资策略里面，我认为第一个要考虑的是投资期，第二个要考虑的是投资人的心理风险承受能力。但这两个因素都是会变化的。如你开始制定的投资目标是准备养老金，而这时候你只有40岁，目标是60岁退休。所以，开始的时候，选择了非常激进的投资组合。可过了10年，当你50岁的时候，投资期就缩短了，这时候就要开始考虑将激进的组合过渡到平稳的组合，如增加债券的比例，这样才能确保你在要用钱的时候能基本不受市场大的波动的影响

但是随着对市场的适应，对投资理念的理解，你的心态趋于平和，这时候为获得长期更大的收益，可以逐渐增加投资组合中激进基金的比重。无论是发生上述哪种情况，都要去考虑原来持有基金的赎回或者转换问题。

基金经理和基金公司也是会发生变化的。基金经理的变迁在国内似乎是一个非常常见的现象。虽然大部分基金公司采用的是团队作战的方式，但基金经理作为一个“前锋”，依然是非常关键的。基金经理的变动往往意味着某种投资风格的变化，在这种情况下，咱们就一定要多多加以关注。也许赎回不是好的策略，但加倍关注是必需的。基金公司更是一个要重点“盯防”的对象。无论是在中国市场还是在美国市场，基金公司暴露丑闻并不是新鲜的事情。不要指望一个“肮脏”的公司下面会有一只为咱们的利益服务的优秀基金。覆巢之下，焉有完卵？咱们要做的首先就是选择一家信得过的，能为咱们谋福利的公司。说到底咱们是把钱给他们打理，如果连基本的信任都没有，那还是算了。

基金的业绩表现是不是咱们需要考虑的因素呢？当然是的，但一定不是短期业绩。业绩的比较一定是要在同种基金之间进行的，如果一只基金在较长的时间内落后同类的其他基金，那事情就比较麻烦。我说的“较长的时间”至少是用半年来衡量的。但同时如果一只基金跑得比同类基金快，也不是好事情，因为这也说明有什么不对头的地方。可能咱们原本想要一只平稳的基金，但跑得太快一般就是波动幅度比较大，这就和我们的要求不一样了。

当有上面这些事情发生的时候，就得考虑是不是该赎回原来持有的基金了。

虽然在股市下跌的时候赎回基金是很不明智的，但为了不在最后的时候被熊市搞得进退不得，只能早做打算。最好是提前5年就做准备，把需要赎回的部分在市场处在较高位置时转换成平稳的基金，或者债券基金。这样，即便5年后遇到熊市，也不会在退休开始的时候没有钱用。不要冒不必要的风险去赌未来的市场情况，在任何时候都不要去预测市场。

我也建议，赎回过程宜采用分步的方式。中国的股市波动频率太快，分步赎回也会降低一些风险。在任何时候都要记住，控制风险是最重要的。

9．基金膨胀带来的影响

百亿元规模的基金已经不是什么新鲜事情了。于是我自己花了些时间在这方面做了些研究

首先，大规模的基金在投资上可能会遇到一些问题，尤其是对小市值的公司而言。对于基金的投资有个硬性的规定，一家基金公司旗下的所有基金不能拥有某只股票流通股10%以上的资产。这样，对于大规模的基金，如果投资到一个小盘股票，再怎么投，这个小盘股票在整个基金中的分量也不可能大。而大盘股票，占有的总市值大，但种类少，无形中大盘基金必然会集中投资某些大公司股票。相对来讲，也就容易产生集中持股的现象。但是，一只股票的仓位又不能超过基金总额的10%。这就给选股带来了难度。一只400亿元的基金能考虑的股票最多也只有总市值的10%，就是7000亿元，也就是17∶1的样子，就是要从17只股票里面选择一只。而对于40亿元的基金，就可以从170只里面选择一只。

对于基金公司来讲，能做的无非是两件事情。一是控制规模，例如，对新投资者关闭基金申购，即上投先锋基金和上投双息基金做过的事情。要想保持基金原来的特性，只能把规模降下来。二是改变基金的投资策略，将一只激进型的基金，转变成一个平稳型的基金。

对于我们投资者来讲，也许一个平稳型基金的规模膨胀并不是特别关键的问题，但对于小盘成长型基金来讲，这恐怕就是一个大问题了。

他讲的是基金业绩的上升会带来很多新的资金涌入，而这种规模的扩大却会导致基金业绩下降。结果就形成一种怪圈，最后导致基金昙花一现。

10．还是风险：最重要的事情

对我的朋友而言，他不会有损失。他根本不会进入市场，因为他知道“股市是危险”的。但他不知道股市的危险在哪里，只是知道有危险……所以他永远不会有损失。其实，与其说是对危险的恐惧，不如说是对未知的恐惧让他远离投资。他不会有损失，但也不会有收益。在他的脑子里面，永远只有一条，投资是恐怖的。

但对我们来说，进入市场知道有风险，但很多的时候却不知道风险在哪里。所以，对咱们来说损失就可能很大。但这种未知的风险，随着咱们对其理解的加深而减弱。也就是刚刚进入市场的时候，风险最大，当咱们开始好好学习、认真钻研时，风险就开始逐渐减少。

有一次出差，在飞机场看到一帮机长。当时我想，他们的工作真的很危险。可转念一想，不，他们驾驶飞机其实不危险，危险的是让我现在去开飞机。他们知道什么是风险，知道怎么规避风险；但我却什么都不知道，如果让我去开飞机，结果必然是坠机。

风险是会欺负人的，这和所有的麻烦一样。不搞清楚，它就一定会欺负你。你知道了它，了解了它，它就会离开你。多想，多学，多钻研，多思考。我想，这恐怕是获得收益的唯一办法。

其实，投资的风险不在市场，而在我们自己。

其实，投资何尝不是这样。有些风险是避免不了的，那就得努力去削弱这种风险；而有些风险是完全可以避免的，那就一定要避免。

对于大盘，对于整个市场，咱们是控制不了的，也是预测不了的，那就只能接受这种风险，这就是系统的风险。也只有接受这种风险，才能获得咱们希望得到的收益。这种风险是无法回避的，是必须承受的。

对于各股的涨跌、热点的轮动、基金公司和基金经理个性化的风险，咱们可以通过长期投资和分散化投资去削弱和降低它们。这种风险是可以想办法规避的。

而对于预测市场、波段操作甚至盲目抢购新基金，我认为这些是额外的风险，是完全可以避免的，而且也是应该去避免的。

所以，要好好去研究，好好去区分这些风险。

股市并不是只涨不跌的。前一个高峰是在2001年的2245点，而到了2005年6月6日，盘中跌到998点，跌掉了一半多

我们还可以列举很多数据，都表明了一点，长期市场是向上的；但当市场过于疯狂时，产生的股市泡沫最终是会破裂的。也就是说，一旦泡沫破灭，3～5年甚至更长时间的震荡是不可避免的。

但大家一定要记住，没有只涨不跌的股市。所以，如果当时有投资者问我，2007年还可不可以继续购买基金，我没有办法给出一个具体的建议，但显然短期风险是很大的。

1．美国市场的摸爬滚打

开始更多地学习与基金有关的知识

但从操作方便和品牌效应考虑，最后我基本上是投向先锋公司了。先锋公司和富达公司是美国的两大基金巨头公司（林奇就是富达的一个基金经理）。

现在我的基金组合基本上是个合理的组合。核心是由3只美国市场基金组成，一个是中盘平衡型基金，一个是大盘成长基金，一个是大盘价值基金

2．国内市场的苦辣酸甜

先说买入策略。

我是把每个月的部分结余用来定投的。偶然发点横财又决定放在基金里面时，我会进行一次性的投资，或者说在很短的时间范围内快速投资。我不会把这些钱分到每个月的定投里面。我喜欢纪律性，不喜欢做波段，也不会预测市场。我崇尚自制而不是自信，崇尚“不求有功，但求无过”。所以，我的策略是“不求最低，只求平均”。如果资金量小，我会随时投入，钱到就投，不太理会大盘的情况，择日不如撞日。如果资金量稍微大点，我会做个一个月的定投，每星期投两次，从而得到一个时间跨度为1个月的平均效应。

核心还是一个理念：不预测市场。

如果市场风险实在很大，我会选择一个稳健的平衡型基金；如果市场下跌，就转换到激进的股票型基金。

所谓长期投资并不是指长期抱着一只基金不放。我认为，长期投资是指不以做波段为目的，通过卖高买低来投机赚钱，而是通过整个市场的增长来实现一个长远的目标

我认为当你发现你所持有的基金出现问题时，你转换成另外一只（货币基金除外），这同样是长期持有策略。在长期持有的思想下，这种转换是不需要考虑大盘的涨跌的。在高点，你抛出这只基金，同样在高点进入另外一只基金；或者在低点抛，低点进。这都和大盘表现基本无关。这种转换，我不认为和长期持有相矛盾。

到4月份，调整了整个投资思路，开始走激进的股票基金投资路线，首先就把大成债券基金转换成了上投阿尔法基金。

银河收益基金的申购其实就是一个错误，我购买时并没有对它做太多的研究，但从一季报上发现了它的总资产只有6000多万元。我记得好像是如果一个基金的总资产不到5000万元就要关门了，所以立刻把它抛弃。它在2月还是五星基金，到9月只有一星，虽然资产回到2亿多元，但我想我当时抛弃它的做法非常正确。

卖出策略的总结：（1）如果我的投资目标变了，我肯定要改变投资组合。例如，当我越接近退休时，我的投资组合就会越稳健。（2）如果基金公司发生变化，例如，像合丰成长基金那样时，会考虑卖出基金。如果单是基金经理发生变化，会抱着静观的态度。中国的基金大多数是采用集体作战的形式，经理是很重要的一环，但不是唯一的一环。（3）如果发现犯了错误，会立刻改正错误。银河收益基金的购买就是一个错误，我应该先去看它的季报再买。其实，2005年底，它已经只有不到1亿元的资产了。我被那个五星哄了。如果错了，即便是亏了，也不会等它赚回来再卖掉。一定会立刻卖掉，转换到另外一只基金，无论是亏还是赚，越快越好。（4）在购买的时候，我选择的基金都是四或五星的。但如果一只基金跌到三星连续3个月以上，我会给它非常多的关注；如果持续6个月，我也许就要给它黄牌或者红牌了。晨星评级是一个相对评级，它不是由大盘决定的，而是在同类中相互比较的结果，这非常有意义。（5）我不会因为基金的绝对涨跌幅度来决定买卖，也不设置一个止损线。因为行情涨跌很多是由大盘决定的，我更看重相对评价，而不是绝对的收益。

（6）如果一只基金出现问题，我会去选择一个替代品，把它转换过去。这种转换不会受大盘的影响，因为不是追逐波段操作。核心还是一个理念：不预测市场，主要看基金公司的基本面。

我信奉长期投资理念，而且也要长期投资。无论是在美国的投资还是在中国国内的投资，我都计划持有至少15年以上，这是我整个基金投资的基础。

1．咱们该喜欢牛市还是熊市

他们都举了一个类似的例子：你是卖牛奶的，那你买母牛的时候，是希望价格高还是价格低？或者你要买大衣，你喜欢它的价格高还是低？换句话说，你现在买股票是为了以后卖出，那你买的时候是希望股票价格低还是高呢？

是啊，这么一说，当然希望买的时候价格低啊，也就是我们希望当时是一个熊市，是一个下跌的股市。

那也许你会说，我都把钱投进去了，现在如果跌了，我不就是亏了？是的，这肯定。但你相信你现在的投资是你这辈子的最后一笔投资吗？不，我相信咱们走上这条路，就一定会走下去，或者说越陷越深，越投越多。因为我相信我们的日子会越来越好，钱会越来越多。

2．给别人点时间吧

很多人在等大盘调整，然后加仓。这肯定是好想法（能不能跌就不知道了），追涨杀跌肯定不如高抛低吸。可好多人在一只基金表现不好的时候，毅然弃它而去，另谋高就；而等一只基金开始疯涨的时候，就来套近乎。这岂不是和追涨杀跌一个道理？

投资可是考验耐心啊。见异思迁，在哪都不灵。

3．在美投资对我投资观的影响

自己想想，除了喜欢多看点书，多想想，另外一个关键问题是我在美国的投资经历帮了我很大的忙。

长期投资在美国是一个深入人心的概念。

我们要关心的是20年后到底有多少钱，而不是现在。

4．我如何评价投资组合

首先，我一定要问两个问题：①你的投资期是多长？②你的投资风险承受能力得分是多少？

投资期决定了你的投资组合应该是激进的，还是平稳的。我认为，如果是20年以上的投资计划，如为养老做准备，那可以是很激进的组合。如果是为孩子的教育，也许10～15年，那我觉得债券投资就要有一部分，如20%左右。如果在5年以下，那债券的部分就应该在50%左右；而如果是3年以下，那债券就应占更大的比重；1年以下，就只建议投资货币基金了。

5．别难为“专家”了

持仓的朋友先是喜笑颜开，晚上不停地看哪个网站的净值先出来，想知道自己赚了多少钱。但转过头去，却又不知道明天是进还是退。空仓的比较郁闷，看着别人回家数钱，心里肯定不爽；但你让他加仓，他也不敢，怕今天加了，明天股市就跌。所以，大家做得最多的事情就是到处打听小道消息，或者咨询、倾听“专家”对大盘的预测。

市场是不可预测的。

其实，预测市场的专家都不会得到什么好的评价。因为，预测市场其实比抛银币好不了多少。一半的人预测涨，一半的人预测跌，总有人预测对。

6．如果气球爆了，你受得了吗

千万别和自己过不去！你能承受的和你觉得应该能承受的是两回事。希望自己能坚持长期投资的理念，但千万别有意按照你认可的“标准答案”去做这个测试。好好搞清楚你的风险承受能力，并按照这个能力去组合现在的资产。稳健并不丢人！如果现在的组合超过了你的心理承受能力，恐怕也是修正的时候了。

现在是跑也好，转换也好，甚至加仓也好，终归有一点：要清楚自己在干什么，风险在哪里，可能的收益在哪里。只要权衡了，就是正确地选择事情，就是做有道理的事情，也就不会遗憾，不会后悔了。相信自己的判断吧。

7．明年准备买只“瘟鸡”

在我的投资宝典——美国晨星的“投资教室”里面有一节内容叫投资“Unloved”基金

拿出点钱来购买点冷门的、不被看好的基金。其思路是基于市场是轮动的，今年的冷门也许就是明年的热门。在冷门的时候，其净值一般都相对较低，那是一个买入的好机会，可实现低吸高抛的愿望。

“瘟鸡”当然不能是“病鸡”，真正要寻找的是那种“冬眠”的“鸡”，那种正在养精蓄锐的“鸡”。

选择一个以前业绩很好但近期情况不妙的基金来投。当然，这个基金背后的公司也是我所喜爱的。首先要去参考晨星每个星期发布的业绩排名，寻找那些近3个月排名明显低于一年排名的基金，而且差距越大越好，但当然不是我正在持有的基金，我持有的基金一般是不会动的。然后，购买并持有，等待它排名的上升……

这似乎有点像价值投资，寻找那些被低估的股票。而我是希望寻找那些被“低估”的基金，或者说那些基金经理能力被“低估”的基金。

8．我的基金投资心得

那么，基金投资的成功之道在哪里呢？我想答案永远只有一个：态度！

基金投资是涉及成千上万元资金的事情，而这些钱恐怕都是咱们一点一滴、省吃俭用的积蓄。如果在这上面都不愿意端正态度，那能指望什么样的回报呢？

无论2006年如何，2007年又会怎样，我的经验和观念告诉我的还有：努力学习知识，充分了解自己，仔细选择产品，稳健实施投资，平和看待涨跌。

知识就是力量，这是颠扑不破的真理。基金投资，尤其是开放式基金投资的知识实在不是难以掌握的事情。我想，咱们在初中学过的知识就足够覆盖它的全部内容。只要咱们花一点点时间去了解基金公司是如何操作的，什么是净值和分红，什么是投资组合和分散投资，怎么规避风险，那咱们就不会陷入“净值恐高症”，也不会去抢购新基金，更不会被收益的起伏吓破了胆。这些知识在任何一本有关基金的书上或者网站上都可以找到，咱们唯一要做的就是学习。

每个投资人都必须清楚自己的情况。找个“专家”说上一句：“给我推荐一只基金吧。”或者问：“我该买哪只基金？”希望“专家”能给你答案，显然是很幼稚的想法啊。了解了自己的需求，才能明确咱们该往哪里走。咱们的基金只能咱们自己做主。

好在有那些著名的第三方公司对基金的评价做参考，如晨星。多去研究这些统计资料对咱们会有非常大的帮助。不要去追赶“时髦”，不要去随“大流”，认认真真地研究基金和基金公司，按照自己的投资策略对比它们，选择它们。即便是错了，也能知道错在哪里。

市场是不可预测的，这是一个真理。想去和市场博弈，恐怕输的大半是自己。一定要记住，波段操作是非常愚蠢的办法，基金不是用来“炒”的，也是不能用来“玩”的。中国人说“小不忍则乱大谋”，而投资大师巴菲特则说，“相比做出非凡的决策，投资更重要的是避免愚蠢的决定”。我喜爱定投方式，定投的妙处就在于有效地克服了我们的贪婪和恐惧。千万不要去预测市场。抱紧你的投资组合，无论是牛还是熊，都不为所动。看看基金论坛上那些2006年投资失误的朋友，一大半都是试图去做一个“英明决策”。

市场是很欺负人的，它不停地用涨跌来诱惑我们，考验我们，让我们心慌意乱、心猿意马。真心地劝所有的基友一句：别去盯着那个红红绿绿的大盘走势，别去看那个高高低低的净值。投资不是生活的目的，更不是生活的全部。当每天都在计算机前面坐立不安地等待当日净值显示的时候，我们恐怕已经离投资本来的意义越来越远了。记住一点，基金投资从长期来讲只是10%～15%的平均年回报，年年都翻番那只是幻想。如果咱们能做到一个月，甚至一个季度，才来关心一下自己的投资，那咱们的心态会平和很多。

2007年会是什么样的，谁都不会知道。记得去年初基金经理和经济学家们还搞不清2006年会是熊市还是牛市的开始，基民股民们在讨论什么时候上1300点；年中的时候，好多人在预测下半年将没有“行情”，2000点是不可能的事情；年末的时候，则有更多的人在预测什么时候会是3000点。

但我相信，中国的经济会持续发展，咱们的投资终究会有回报。

9．理财不是发财

这话有点难听，可咱们是得想想，咱们会被屠宰吗？咱们是那个没脑子的家伙吗？如果指望基金是发财工具，恐怕也就和那东西差不了多少了。

10．减仓？加仓？还是观望

这真是困难的问题！最困难的在于不知道下个星期情况会怎么样，而这一点是没有办法知道的。

就看2006年这个大牛市，有几个人“抄了底”？这两个条件都做到我反正是没有把握。

老实说，我也曾经在美国市场做过一些类似高抛低吸的事情，比如自己觉得风险高，就赎回一部分，或者转换到债券基金去。但最后的结果居然是没有一次做对过，没有一次占到便宜。也许我太笨了。所以，从那以后我就决定什么都不做。坚决不做波段，坚决不预测市场。理念不是空穴来风，经验是由教训叠加出来的。从新手变成老手只有靠血泪培育。

不过，有个问题大家一定要注意：风险的心理承受能力。如果你的心脏已经承受不了这种巨大的波动，那还是退出吧。至少这说明一件事情，股市的波动不适合你。这不是可耻的事，每个人的情况不一样，为了赚点钱，把身体搭上是最不值得的啊。

条条大路通罗马，怎么操作都有道理。我相信你现在做的选择对你最合适。没有什么普适性的真理可以指导具体的操作，你的基金还是你做主。但是通过这次震荡，大家一定会有新的体会。新基民也就变成了老基民。

11．投资心态的基础

经济基础决定上层建筑，物质决定意识。其实，咱们的投资方式已经决定了咱们的心态。我最早在搜狐“基金天下”论坛写的连载——《我的投资观和实践》的第一篇讲的是“该把多少存款用来投资”，第二篇讲的是“基金投资的风险”。其实，这两篇的核心是必须用闲钱来投资，而且投资期应该足够长。这两点，我认为是投资基金必须遵守的基本准则，是绝对不能违背的。很遗憾，在市场狂热的时候，很多人却忘记了这两点。当你把你所有的钱都投进市场，甚至借钱买基的时候，当你春节以后就要用这笔钱去买房子、结婚的时候，面对市场的下跌，不惊恐也不可能。

朋友说我的心态平和，我想这和我的投资方式很有关系。我始终认为我是很稳健的投资者，我的足够的备用资产是远离股票市场的，而且无论市场多么火爆，也不会把这些资产投入市场中；我也有足够长的投资期，投资目标是养老金和孩子的教育基金。即便选择的是非常激进的股票型基金，我依然认为我是一个稳健的投资者。在这种情况下，我可以努力地坚定我的投资理念，虽然也常常受到贪婪和恐惧的煎熬。但从本质上讲，我知道这种股市的震荡不会从根子上伤害我。

13．推荐中证指数系列

（1）中证100指数：这是在沪深300指数的成份股中选择市值最大的100只股票组成的指数。这也是沪深两市A股市场市值最大的100只股票。这100只股票大概覆盖了A股流动市值的一半，也就是前50%部分。这个指数实际上就是A股市场的大盘股指数。

（2）中证200指数：在沪深300中扣除中证100剩下的200只股票组成的指数。这200只股票大概占据了中国A股市值的从50%到70%的中间的20%部分。中证200指数被认为是中盘股指数。

（3）中证500指数：这是A股中排在沪深300以后的500只股票组成的指数。这500只股票大约构成了A股市值的从70%到90%的中间的20%部分，被认为是小盘股指数。

（4）中证700指数：由中证200和中证500的成份股共700只组成的指数。它占据A股市值的从50%到90%部分，被认为是中小盘股指数。（5）中证800指数：由中证100、中证200、中证500共同组成的指数，覆盖A股市值的90%部分，被认为是大中小盘综合指数。

14．用中证指数给基金分类

办法很简单，用这些基金和中证100、中证200和中证500对比，计算统计上的相关系数。看这个基金和谁靠得最近，也就是相关系数最大。如果和中证100的相关系数最大，那就是一个靠大盘的基金；如果和中证200最靠近，当然就是中盘基金。

16．再说波段操作

我一直是喜欢长期持有策略，而反对波段操作的。这绝对不是因为长期持有像是投资，而波段操作像是投机，或者说长期持有更“高尚”，而波段操作更“低微”。而是因为，相比两种策略的最终回报，长期持有策略最终有优势，也就是说，我认为只有长期持有最终才能赚到更多的钱。

19．我们在赚谁的钱

我的看法是，首先股市投资是会创造财富的。要记住我们真正投资的不是股票，而是投资的股票背后的企业。企业是会创造财富的，所以投资股市，给企业相应的资本，这些资本就会产生新的财富。这实际上就是股市会长期上涨的根本原因。投资有回报，这种回报就是由于新财富的产生而造成的。

也就是说，长期来讲市场是向上的，我们赚的是投资企业的钱，所以有人说投资是赚钱的，只是赚多赚少的问题，这种说法也对，但前提是长期；短期来看，牛熊市场间的确是财富的再分配过程，熊市会蒸发资产，但牛市又会让它们回归。如果短期投机，那就是一种博弈，就是所谓的博傻游戏，即希望在咱们后面还有一个傻子会接咱们的盘。咱们可不要做在熊市里面大亏，却又错过牛市的人。

20．请背对观众

其实，无论市场上涨还是下跌，大多数人对市场的反应是过度的。市场上最终赚钱的人一定是少数，咱们要做的就是怎么成为这种少数者。这本书里面还有一句经典的话：“如果你想指挥交响乐，一定要背对观众。”

21．这世界上是没有神的

投资的时间越长，我越觉得投资是对自己人性本质的考量。这世界上没有救世主，没有神，只有你自己！没有一劳永逸的事情，钱是你的，生活是你的。你不做主谁做主呢？

22．6000点，买还是卖

我的想法也简单：如果你不想再承受未来的风险，那你就卖；如果认为未来的风险你还能撑得住，那就持有；如果认为未来的机会还很多，那就接着；但如果知道未来的风险承受不了却还要买，这我就反对了。

买、卖、持有，我都赞同，关键是你的风险承受能力有多大。我非常反对明知山上有虎，却非要上景阳冈的“大无畏精神”。那是赌博！靠几碗酒是成不了武松的。

我没有把握，但相信随着点位的上升，不确定性也在加大，也就是风险在加剧。风险加剧也并不意味着咱们就一定要退出，关键在于咱们自己能承受多少风险。我和朋友常开玩笑说：“买基金的风险和收益介于存银行和抢银行之间。”存银行没有危险，收益低；抢银行收益大，危险更大。那在这中间就有很多档，咱们每个人都有一个最高承受档位。超过这个最高档位太多，就从投资变成了投机

23．舒舒服服地投资

我一直都远离二级市场，原因就是怕经不起诱惑，经不起那种可以快速操作的诱惑。我一直相信一点——人性是有缺陷的，这东西往往不是由意志力能控制的

我绝对不否认股票、封基、ETF都是很好的投资品种；但本质上，我更喜欢长期投资，而不是短线交易

然而，如果我进入二级市场，我知道我会抵制不住那种诱惑。结果是从尝试到陷入，最后是失败，所以我宁愿远离它们。浅尝辄止的事情，我估计我做不到。最终我会很不舒服，很不轻松。与其那样，不如从根子上断了这种念头。我一直认为心态是最重要的。投资一定不是生活的全部，如果我把大量的时间都陷入无休止的看K线过程中，那就会像一个笑话说的：K线就是最好的心电图。

还是那句话：选得好，买得巧，不如守得住。各种投资都有各自的特色，但从长期来讲，我认为考虑到收益和风险的平衡，这些投资品种在本质上是没有太大的区别的。为了几个百分点的差距，而绞尽脑汁，有点事倍功半。把现在的50万元，变成20年后的480万元（按照12%的复利计算）这是我的目标，而最终是430万元还是530万元，其实已经不重要了。但如果现在的50万元，最后折腾得只有80万元或者100万元，那问题就大了。所以，我不想去折腾。说穿了，我宁愿舒舒服服地、轻轻松松地生活，即便少一点收益，也不愿艰苦卓绝得含辛茹苦。

25．牛熊转换的感想（一）：心态

曾经看到一本书上说，投机是想把小钱很快变成大钱，而投资首先是不让大钱变成小钱。后半句话的主要意思是，投资的第一个目标是跑赢CPI。如果CPI是5%，那20年后，现在1万元只能当3500元来使。

最典型的就是倾家荡产进入6000点市场的人。真是血淋淋啊。

用投资的心态去理财，而不是用投机的赌博去发财。经过了牛熊市场的人，教训就是咱们的财富。现在不到3000点，不要指望市场会快速回到6000点。3000点可能是投资的机会，但绝对不是投机的节点。投机在任何时候都会有很大的风险。放弃幻想吧，实实在在地用长期投资来平滑市场的风险。我相信中国经济会越来越好，市场也会越来越规范。

26．牛熊转换的感想（二）：专家

我另外一个感想就是，在市场面前，尤其是短期市场面前，没有专家。

但问题在于市场是无法预测的，无论他是多大的专家。这不是人能做到的事情。

的确有人预测对了，可我只认为他们是猜对了，而不是有能力预测。

家”，结果没有；“5·30”前，我发过一组图片，包括美国、日本、中国台湾等地股市从高到低的转换，也算是暗示风险。如果说那是预示“5·30”，简直是高抬我了。“5·30”以后，市场还不是继续上行；10月13日我写过《关心一下债基》，10月16日最高点时写了《6000点，买还是卖》，但到11月还不是写了《似曾相识燕归来》？平心而论，我是闻到了泡沫的气味，但根本不知道泡沫会不会破裂，什么时候破裂

不过有些东西，我认为我是清楚的，如基金投资的基本概念，高净值的问题，分红、拆分的问题，定投的问题，等等。这些基本理论大家都是应该掌握的，在这个层面上可以有“专家”和“非专家”的区别。但千万别把自己的真金白银寄托在任何对市场的预测上，那是大大的凶险啊。

还有，媒体的目标不是帮咱们赚钱，他们是为他们自己赚钱。他们会找他们喜欢的、能吸引大众眼球的东西去散发。很多财经记者越来越向娱乐记者靠拢，用看明星绯闻的态度去看那些评论可能更恰当点。对“专家”的失望还来源于一点：我发现不少洋洋洒洒讲基金投资的人，自己却是不买基金的。

28．牛熊转换的感想（四）：共识

开基其实真的很简单。但大家可以发现，即便是对最基本的知识的理解，也不是一件非常轻松的事情。

基金的第一个概念就是净值，这是我们成天打交道的东西，却有很多人搞不懂净值2元和1元的换汤不换药的伎俩

尤其是现在看到几毛钱的净值的时候，更发现那个1元的标价真的什么意义都没有。这个共识90%的老基民应该都明白，如果在这点上还有疑惑，那真的要努力学习了。

定投在牛市里面的确很少有人欣赏，到熊市却逐渐被大家接受。其实，牛熊是很难预测的，而定投真正能穿越牛熊。但大家也清楚，定投不是能扭亏为盈的，在大熊市里面定投一样是亏损，别妄想用定投战胜熊市。

两年前，即便这些基础知识也在各个论坛上有很多争议，但现在至少在这点上市场成熟起来了。更重要的一点是，大家都知道了基金不是包赚不赔的，基金也是有风险的。这是用真金白银换来的共识。

基民都是从新到老，从稚嫩到成熟。不抛弃，不放弃，在熊市中积累，到牛市中收获。经过这波牛熊转换行情的朋友，到下个牛市就都是老江湖了，这就是成长。

29．牛熊转换的感想（五）：分歧

第一个分歧应该是长期持有和波段操作的分歧。这两种方式也有很多流派或者小分歧，如长期持有和长捂不卖的区分，小波段和大波段的区别，等等。一般来讲，上涨的时候，容易让人相信长期持有；而下跌的时候，更觉得波段操作才是正解。

第二个分歧是对主动型基金和指数基金的选择。这个问题其实是全世界都在讨论的问题，更深一层就是市场有效性的问题。不过，经过这一波牛熊转换的行情，至少在收益上形成了牛市中指数基金跑得快，而熊市中主动基金跌得慢的现象，这显然是仓位的问题。

30．牛熊转换的感想（六）：闲钱

我始终认为闲钱是投资的第一要素，这是一个大大的前提。

闲钱投资，第一个是控制风险，也就是流动性的风险。不是闲钱，必然就不可能靠时间来平滑市场的波动，快进快出就是唯一的选择。如果战之能胜当然是好结果，但一旦被套，结局就非常惨烈。被迫割肉，可是大大的不妙。从这一点上，也很容易区分咱们是在投资还是在投机。有人说，投机不成就变成了投资，炒股失败就成了股东。可如果不是闲钱，这两条都做不到。

在牛市里面，让朋友少投一点是很难做到的事情，因为大部分人根本就没有想到市场会跌。他们甚至不认为自己是在孤注一掷。在赚钱的时候，往往信心都会膨胀，觉得自己很英明，结果本金越投越多，把不是闲钱的钱也投进去了。最后，市场转熊的时候，本金都会亏损。投资一开始赚未必就是好事情，因为这太容易让人忘记风险了。

31．牛熊转换的感想（七）：基坛

第二，基坛情绪化的东西太多，谩骂的嗓门高于讲理的声音，这是我最不喜欢的。大盘涨的时候，骂自己手上的基金和基金公司，大盘跌的时候更是无所不骂。本来是对一个问题有分歧的讨论，往往变成硝烟弥漫的战场。对不同意自己观点的人，讽刺挖苦，文笔好得很，但要真正说出点道理时又不见有多少功力。

第三，不可否认的是基坛上新手太多。新手最大的问题是缺乏主见，而在一个嘈杂的论坛中，很容易人云亦云，完全迷失自己的方向。

34．好心情更重要

以前我回答这种留言一般都是不给明确的答案，让他们自己做主。但最近有所改变，现在的建议是“如果不喜欢，就换掉吧”。不过“换掉”的原因并不是他说的“涨得慢跌得快”，而是他的情绪。

35．我和上证指数的故事

但最核心的还是千万不要去预测市场，不要去预测上证指数

37．杠杆基金并不适合散户

现在的分级基金，就是一种杠杆基金。目前，我的看法是杠杆基金不适合散户基金投资者。

38．我的定投观

定投的核心是不依赖对市场前景的判断，而是一种机械性的，靠长期平均来解决如何买入的问题。定投一定不会得到最优异的效果，但定投也一定不会得到最糟糕的结局。对广大业余投资者而言，能得到一个中等的投资结果已经是非常理想的状况了，因为我们最大的弱点是自己的贪婪。

第二，理论上定投是波动幅度大的品种有优势，如小盘的指数基金，甚至杠杆型基金，但是我认为选择定投品种的时候，最关键的还是要符合你的投资风险承受能力。如果对这个品种的基金进行一次性购买会让你感到难受的时候，那也不要定投它。因为当你定投几年以后，你会发现，你总市值的波动已经取决于你过去的积累。很难想象一个稳健的投资人，每月定投2000元到一个指数基金上，两年以后，持有接近5万元的指数基金会安安稳稳地不受市场波动的影响。那时候，月增加的2000元对平衡波动已经没有大的意义了。所以，我认为定投债券基金，甚至货币基金，都不是不可以的

第三，定投只解决了一个买入的问题，并没有解决卖出的问题，而只有卖出和买入的差价才是你的利润。还是那句话，千万不要在市场低迷的时候赎回你的基金。一定要挺住，挺到春暖花开的时候。在低价的时候赎回，亏本是正常的。

第四，定投的品种是不是必须从一而终呢？我认为没有必要。定投的品种可以根据你的需求和市场的变化来进行调整。这并不和定投的原则相违背。定投的基本原则只有两个，一个是不预测市场（定时），二是强制性积少成多（定额）。至于把这个钱投入到什么方向，这取决于你的资产组合，除非你只定投一只基金。你在一个基金上定投了一段时间，又到另外一个基金上定投一段时间，这并没有什么不对，只要你清楚地知道转换的原因就好

首先，我的基本投资思想是保持股债的平衡，也就是根据我自己的风险承受能力，有个平衡比例，如1∶1的比例。然后根据再平衡理论，始终努力保持这个比例，也就是稳定风险。定投会改变这个比例，如开始的时候我定投股基，但当我的股基比例过高的时候，会改定投到债券。另外，在股基中，也有大盘基金和小盘基金的区别，我也有个比例，这样，也会在这些基金中平衡。但有一点，我依然是定时定额，依然是把闲钱尽量地投入市场，只是投资的品种会有变化，可能是股基、中小盘，也可能是债券

其次，我没有定期存款，也没有国债之类的投资。除一些必需的活期以外，基本上银行卡上是没有钱的。工资的大部分就被我先定投到货币基金中了。再怎么加息，货币基金也比活期好啊，流动性也不是太差。现在很多基金公司开放了直销定期转换业务

如广发的“钱袋子”、上投摩根的“现金宝”、富国的“富管家”。我先定投货币基金，然后再定期把里面的钱转换成我需要的定投品种，岂不是非常方便和简单？而且，还能享受4折的优惠和其他转换的优惠。

有个观念一定要明确，无论是定投买到的基金，还是一次性申购买到的基金，都是你投资的一部分，都是你总资产的一部分，唯一不同的是投资方式不一样。但到你的账户上，它们都是一样的，所以基于总资产配置的考虑更为重要，千万不要在心理上把这些资金分成细化的子账户——这部分是一次性买入的，那部分是定投的。这些都是你的钱。

如果发了年终奖，我是不会把年终奖分成12份，慢慢地定投的，那实在很愚蠢。如果市场在高位，我会先买入货币或者债券基金，然后再考虑在合适的时机进入风险高的品种；如果市场在低位，那当然是直接买入的好机会了啊。

，我现在是保持一个1∶1股债比的投资组合，然后每月的收入，先定投货币基金，然后再定转进入这个组合。而具体购买的品种取决于组合的情况，缺什么买什么。

总之，定投只是一种投资方式，但的确是一种好方式，因为它能帮助我们克服人性的弱点。而且，在不知不觉中，让我们积累一定的财富。我曾经推荐过好几个“月光族”去定投，结果他们都变成了“万元户”，也没有见他们少买一件衣服，少吃一顿饭。

39．“积极主动”还是“被动防御”

怎么才能成为一个聪明的投资者？有两种做法：

（1）对一组由股票、债券和基金构成的动态投资组合，进行不断地研究、筛选和监控。（2）以某种自动的方式，创建一个恒久的投资组合，不再付出更多的努力。

第一种就称为“积极、进取、主动”的投资方法，它需要投入大量的时间和精力；第二种方法称为“被动、消极、防御”的投资方法，省心省力，但要求能控制好自己的情绪。

两种投资者都被格雷厄姆看作是“聪明的投资人”！他们的区别不在于投资品种，如他们都可以投资股票或者债券，他们的区别在于投资方法。两种投资方式都是明智的，都可以成功。但前提是必须对自己有深刻的了解，采用适合自己的方法，然后持之以恒。投资风险不是只存在于经济形势和投资品种上，更多地存在于我们的内心。

一、关于主动基金和被动基金

但目前，除了债基，我已经全面倒向指数基金了。

二、关于赎回策略

现在，我要加上第三条：市场表现太疯狂了，也要赎回基金。

完全意识不到市场会从6100点跌到1600点，当然也不知道2015年类似的走势又会再来一次。

2015年，当市场从5000多点再回到4500点的时候，我清仓了。这是第一次真正意义上的清仓，我彻底“跑路”了。我的确没有遵循自己当年的“原则”。我真的不知道市场会“疯狂”到那个样子，市场真的“不理智”。

你自然会问，什么叫“市场疯狂”？现在很多网站给出了判断标准，如估值、估值百分比和“且慢指数估值”，貌似很容易判断市场在高位还是在低位。可以前没有这些啊，该怎么办呢？其实也简单，你就去听！听听周围的人，那些和你无关的人在说些什么。在地铁上，在公交上，在餐馆里面，如果你动不动就听到周围的人在高谈阔论他从股市上赚了多少钱的时候，那市场一定是“疯狂”了。永远记住：市场只会让少数人赚钱。一旦出现这种情况你就该“跑”了，至少该减仓而不能加仓了。同理，如果周围没有人谈论股票和基金，连骂股市的人都没有了，那市场就是低位了。记住一条，爱的反义词不是恨，而是冷漠，是懒得理你。

四、关于定投

太阳底下没有新鲜事，对于基金投资更是这样。基础知识就那么一点，因此投资经历更为重要。去做去想，去想去做。人在江湖漂，怎能不挨刀？从“小鲜肉”到“大叔”就是这样过来的。我已年过半百了，但还想再当30年基民，也许到那个时候，我的看法又会有很多的改变。